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Il Brent ha chiuso venerdì a 105,33 $ dopo un guadagno settimanale di circa il 16%. L’oro è scivolato sotto i 4.720 $, il dollaro ha tenuto a quota 98,5. E poi Trump ha cancellato l’intera missione diplomatica a Islamabad, un’ora dopo che il ministro degli Esteri iraniano aveva lasciato l’edificio.
Il secondo round dei colloqui di pace USA-Iran non è semplicemente fallito: non ha mai avuto luogo. Il ministro degli Esteri iraniano Abbas Araghchi è volato a Islamabad venerdì, ha incontrato il premier pakistano Shehbaz Sharif e il capo di stato maggiore, il feldmaresciallo Asim Munir, ha trasmesso quelle che il ministero degli Esteri iraniano ha definito “osservazioni”, ed è ripartito. Nessun incontro con i negoziatori americani. Nessuno scambio formale di proposte. Solo una visita al mediatore e un volo per Muscat, prossima tappa di quello che Araghchi ha definito un “tour tempestivo” tra Islamabad, Oman e Mosca, secondo quanto riportato da NPR e Bloomberg.
Poche ore prima, la Casa Bianca aveva confermato che l’inviato speciale Steve Witkoff e Jared Kushner sarebbero volati in Pakistan sabato per colloqui diretti. Poi Trump ha staccato la spina. La sua spiegazione su Truth Social, riportata da CNBC: il volo era troppo lungo, il lavoro troppo gravoso e la leadership iraniana troppo frammentata per negoziare. “Nessuno sa chi comanda, nemmeno loro stessi”, ha scritto. “Abbiamo tutte le carte in mano, loro nessuna! Se vogliono parlare, basta che chiamino.”
Nei dieci minuti successivi alla cancellazione, secondo quanto dichiarato dallo stesso Trump ai giornalisti, l’Iran ha presentato una proposta rivista. Trump l’ha definita “molto migliore” della precedente, ma “non sufficiente”. Ci troviamo dunque in una situazione in cui gli Stati Uniti rifiutano di volare al tavolo, l’Iran rifiuta di sedersi, ed entrambe le parti si scambiano proposte attraverso intermediari pakistani, mentre lo Stretto di Hormuz resta chiuso e il Brent ripercorre lo stesso schema volatile che disegna da quando il primo cessate il fuoco è saltato a marzo.
I 25 dollari di cui nessuno parla
Il prezzo di superficie non è la vera notizia di questa settimana. La struttura del mercato lo è. La US Energy Information Administration ha pubblicato venerdì un’analisi che mostra come il prezzo spot del Dated Brent abbia raggiunto un premio superiore a 25 $ al barile rispetto al contratto futures front-month sul Brent all’inizio di aprile. Non si tratta di una backwardation normale. Quella normale vale uno o due dollari. Uno spread di 25 $ tra spot e futures è il mercato fisico che urla che non ci sono abbastanza barili disponibili oggi per soddisfare la domanda immediata.
La spiegazione dell’EIA è netta: gli acquirenti si stanno affannando per assicurarsi volumi fisici in sostituzione delle spedizioni bloccate che normalmente transiterebbero per Hormuz, e questa urgenza si riflette nei prezzi spot in modo molto più aggressivo che nei contratti futures con consegna differita. Il 7 aprile, secondo l’analisi di EBC Financial Group sui dati ICE, il Dated Brent ha toccato il record di 144,42 $ al barile, mentre i futures front-month quotavano intorno a 109,27 $. Un divario di 35 $. Il mercato fisico e quello cartaceo osservano lo stesso conflitto e raggiungono conclusioni completamente diverse su quanto durerà.
Questo è cruciale per il posizionamento, perché la curva dei futures è dove si concentra la maggior parte dell’esposizione retail e istituzionale. Brent di giugno a 109,11 $, luglio a 99,25 $, dicembre a 79,92 $, secondo i dati ICE citati da EBC. La curva prezza il petrolio sotto gli 80 $ entro fine anno. Il mercato spot ha toccato 144 $ il 7 aprile e anche ai livelli attuali il premio sui futures resta storicamente estremo. Se operate sui futures, state scommettendo su una risoluzione del conflitto. Se comprate barili fisici, a quella risoluzione avete già smesso di crederci.
Cosa prevede realmente l’EIA
L’April Short-Term Energy Outlook dell’EIA, pubblicato all’inizio del mese, prevede un picco del Brent a 115 $ al barile nel secondo trimestre 2026, prima di un allentamento man mano che le interruzioni produttive si riassorbono gradualmente. Lo scenario base presuppone che il conflitto non si protragga oltre aprile e che il traffico nello Stretto di Hormuz riprenda progressivamente, senza però tornare ai livelli pre-conflitto prima della fine del 2026. In questo scenario, il Brent si attesterebbe in media a 76 $ nel 2027.
Due settimane fa quest’ipotesi appariva ragionevole. Oggi molto meno. Il primo round di colloqui a Islamabad è durato 21 ore distribuite su tre sessioni, secondo CBS News, con il vicepresidente Vance a guidare una delegazione USA di 300 membri contro il team iraniano di 70 persone guidato dal presidente del parlamento Ghalibaf. Non hanno ottenuto nulla. Araghchi ha dichiarato in seguito di essere stati “a un passo da un Memorandum of Understanding”, accusando Washington di aver spostato i paletti. Adesso non è nemmeno previsto un secondo round. Trump dice che basteranno le telefonate. Araghchi vola a Mosca.
L’EIA ha inoltre segnalato che le interruzioni produttive stimate hanno raggiunto i 7,5 milioni di barili al giorno a marzo, salendo a 9,1 milioni in aprile, secondo il rapporto STEO. Lo spread Brent-WTI si è allargato a 12 $ al barile a marzo, perché il Brent è più esposto alle perturbazioni del trasporto marittimo, mentre le scorte domestiche statunitensi restano sopra la media, protette dai rilasci dalla SPR e da una deroga al Jones Act annunciata a marzo.
La settimana nera dell’oro
L’oro ha chiuso la settimana a circa 4.718 $ l’oncia, secondo Kitco, registrando un calo superiore al 2% e segnando la prima settimana in perdita dopo cinque rialzi consecutivi. Il paradosso evidenziato nella nostra analisi di inizio settimana resta valido: l’oro dovrebbe beneficiare del rally legato al rischio geopolitico, ma non riesce a distanziare il dollaro. Il DXY ha guadagnato circa lo 0,7% nella settimana, secondo Trading Economics, mentre le aspettative di taglio dei tassi continuavano a evaporare.
L’analista UBS Giovanni Staunovo ha inquadrato la situazione con chiarezza nel commento di venerdì: prezzi del petrolio in rialzo, combinati con aspettative di tassi di interesse più alti, dollaro più forte e rendimenti obbligazionari in crescita, esercitano una pressione costante sull’oro, che non offre rendimento. Il rendimento del Treasury decennale è salito dell’1,6% questa settimana, rendendo l’oro meno attraente rispetto alle obbligazioni. L’analista di RJO Futures Daniel Pavilonis ha osservato nel commento di venerdì che il mercato dell’oro è ormai “totalmente dipendente dalle notizie”, oscillando a ogni titolo proveniente da Islamabad. Non è un mercato con convinzione. È un mercato che aspetta che qualcuno gli dica cosa fare.
L’argento ha chiuso la sessione di venerdì a 75,86 $, in lieve rialzo giornaliero ma in calo di circa il 4% nella settimana. Il platino è salito marginalmente a 2.019,53 $. Il palladio ha registrato un balzo del 2,1% a 1.499,41 $, probabilmente per operazioni di copertura nelle filiere automotive, con le raffinerie asiatiche che fronteggiano costi di input più elevati a causa dello shock petrolifero che si propaga attraverso le catene di approvvigionamento industriali.
Cosa significa per il vostro portafoglio
La Commonwealth Bank of Australia ha pubblicato venerdì quella che è probabilmente la nota strategica più lucida sullo stallo di Hormuz, secondo Investing.com. Il loro scenario base: gli USA cedono per primi. I prezzi della benzina stanno erodendo la spesa dei consumatori. L’indice di fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan è crollato al minimo degli ultimi 50 anni, a 49,8. La Fed è bloccata dalla morsa dell’inflazione. I calcoli per le elezioni di midterm iniziano a dominare ogni decisione a Washington. Secondo CBA, queste forze spingeranno Washington verso un accordo prima che Teheran si muova.
Ma è il loro rischio di coda quello che conta davvero per l’esposizione alle materie prime: un’escalation militare importante che spinga il petrolio significativamente più in alto. Trump che ordina alla Marina di sparare sulle navi posamine, una petroliera iraniana sotto sanzioni che tenta di forzare lo Stretto, Israele che ordina all’IDF di intensificare gli attacchi contro obiettivi di Hezbollah in Libano nonostante il cessate il fuoco prolungato. Questi non sono segnali di de-escalation.
La curva dei futures dice 80 $ entro dicembre. Il mercato spot ha toccato 144 $ tre settimane fa e il premio resta estremo. L’EIA prevede un picco a 115 $ nel secondo trimestre. Trump dice telefonate. Araghchi vola a Mosca. E la backwardation da 25 $ vi sta dicendo che il mercato fisico ha già fatto la sua scommessa su quale di questi scenari sia quello giusto.
Non sta scommettendo sulle telefonate.
