Reading time: 10 min
Ngày 11 tháng 3, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã phối hợp đợt xả dầu khẩn cấp lớn nhất trong 50 năm lịch sử tổ chức này. Toàn bộ 32 quốc gia thành viên đồng ý đưa 400 triệu thùng ra thị trường — gấp hơn hai lần đợt ứng phó với cuộc chiến Ukraine năm 2022. Mỹ đóng góp 172 triệu thùng từ Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR), đẩy mức dự trữ xuống thấp nhất kể từ năm 1984. Hệ quả là sáu quốc gia châu Âu rơi xuống dưới ngưỡng tối thiểu 90 ngày dự trữ nhập khẩu ròng do chính IEA đặt ra. Đợt xả kho này giúp mua thêm thời gian, và Islamabad đáng lẽ phải tận dụng khoảng thời gian đó. Nhưng đàm phán đã đổ vỡ vào Chủ nhật. Bộ đệm đang cạn dần, trong khi vấn đề mà nó được tạo ra để giải quyết lại trở nên nghiêm trọng hơn.
400 triệu thùng dầu thực sự mang lại điều gì?
Quy mô đợt xả kho của IEA thực sự mang tính lịch sử. Để so sánh, đợt ứng phó năm 2022 trước cuộc xâm lược Ukraine của Nga chỉ xả 182 triệu thùng — đã là kỷ lục vào thời điểm đó. Đợt xả kho 2026 lớn gấp 2,2 lần. Tuy nhiên, mức gián đoạn nguồn cung mà nó cố gắng bù đắp lại nghiêm trọng gấp khoảng năm lần. Việc Iran thực tế phong tỏa eo biển Hormuz đã loại bỏ khoảng 16 triệu thùng/ngày khỏi tuyến vận chuyển toàn cầu, so với khoảng 3 triệu thùng/ngày bị đe dọa trong giai đoạn ứng phó với Nga.
Với mức tiêu thụ toàn cầu khoảng 105 triệu thùng/ngày theo ước tính năm 2026 của EIA, 400 triệu thùng chỉ đủ đáp ứng khoảng bốn ngày tổng cầu. Nếu tính theo lưu lượng vận chuyển bình thường qua Hormuz — khoảng 20 triệu thùng/ngày — con số này tương đương khoảng 20 ngày lưu thông. Các nhà phân tích của Macquarie, trong một báo cáo được Reuters trích dẫn, không hề giảm nhẹ đánh giá: “Nếu con số đó nghe không nhiều, thì đúng là nó không nhiều thật.”
Bob McNally, chủ tịch Rapidan Energy Group, cũng thẳng thắn không kém:
“Các nhà giao dịch giờ đang tính toán lại và nhận ra rằng việc xả kho của IEA tốt nhất cũng chỉ bù đắp được một phần nhỏ trong khoảng 15 triệu thùng/ngày nguồn cung ròng bị mất — bao gồm cả dầu thô và sản phẩm tinh chế — do phần lớn tàu chở dầu ngừng quá cảnh eo biển Hormuz.”
Bob McNally, Chủ tịch Rapidan Energy Group, qua CNBC, ngày 12 tháng 3 năm 2026
Mỹ xả 172 triệu thùng trong 120 ngày, tức khoảng 1,4 triệu thùng/ngày đổ vào thị trường. Con số đó chỉ bằng 15% lượng cung mất đi hàng ngày do Hormuz bị đóng cửa, đồng thời chiếm 41% tổng dự trữ SPR của Mỹ trước đợt xả — vốn đã bị rút 180 triệu thùng trong đợt ứng phó Ukraine 2022 dưới thời chính quyền Biden. Mỹ bước vào cuộc khủng hoảng lần này với bộ đệm đã suy yếu sẵn, và giờ đã cam kết phần lớn những gì còn lại.
Châu Âu đang ở đâu lúc này?
IEA yêu cầu các quốc gia thành viên phải duy trì dự trữ khẩn cấp tương đương 90 ngày nhập khẩu ròng. Sau đợt xả kho tháng 3, phần lớn châu Âu không đạt ngưỡng này. Theo phân tích cấp quốc gia của DropThe sử dụng dữ liệu IEA, chỉ Nhật Bản vẫn đáp ứng yêu cầu 90 ngày trong số các nước tiêu thụ lớn, với 124 ngày. Đức giảm xuống còn 76 ngày, Pháp 70 ngày, Ý 54 ngày, Anh 39 ngày, và Úc chỉ còn 27 ngày. Đức, Pháp, Ý, Hàn Quốc, Anh và Úc — tất cả đều đang nằm dưới ngưỡng sàn mà chính họ đã tham gia thiết kế.
Hệ quả thực tế vượt xa những con số trên giấy. Hệ thống dự trữ được xây dựng để ứng phó với các gián đoạn tạm thời, không phải một cuộc phong tỏa hải quân kéo dài. Naif Aldandeni, chuyên gia chiến lược năng lượng được Al Jazeera trích dẫn vào giữa tháng 3, mô tả đợt xả kho như “miếng băng nhỏ dán lên vết thương lớn” và bổ sung rằng “việc đóng cửa eo biển Hormuz đã tạo ra phần bù rủi ro địa chính trị khoảng $40/thùng, vượt xa mức mà các yếu tố cơ bản của thị trường thông thường sẽ quy định.” Xả dự trữ chiến lược ngay từ đầu vốn chủ yếu là công cụ để kiểm soát phần bù rủi ro đó, chứ không phải để tái cân bằng thị trường vật chất một cách căn bản.
Giám đốc điều hành IEA Fatih Birol rất thận trọng, không phóng đại hiệu quả của biện pháp này khi công bố quyết định vào ngày 11 tháng 3:
“Điều này chỉ giúp giảm bớt nỗi đau, chứ không phải phương thuốc chữa trị. Phương thuốc thực sự là mở lại eo biển Hormuz. Chúng tôi đang tranh thủ thời gian, nhưng tôi không dám tuyên bố rằng đợt xả kho dự trữ này sẽ là giải pháp.”
Fatih Birol, Giám đốc Điều hành Cơ quan Năng lượng Quốc tế, podcast “In Good Company”, ngày 1 tháng 4 năm 2026
Ông cũng cảnh báo rằng tháng 4 sẽ tồi tệ hơn tháng 3. Ngay trước khi đàm phán Islamabad sụp đổ, đó đã là kịch bản cơ sở. Những chuyến hàng cuối cùng trước chiến tranh — vốn đang trên đường vận chuyển khi xung đột nổ ra ngày 28 tháng 2 — đã cập cảng vào cuối tháng 3. Tháng 4, như Birol giải thích, không có gì đi qua được. Đợt lao dốc 16% trong một phiên của Brent sau thông báo ngừng bắn ngày 8 tháng 4 đã phản ánh kỳ vọng rằng khoảng trống nguồn cung tháng 4 sẽ được lấp đầy nhờ tái mở cửa eo biển. Kịch bản đó đã kết thúc tại Islamabad sáng Chủ nhật.
Mỹ vừa thực hiện đợt xả kho thứ hai — nhưng chỉ là giọt nước trong biển cả
Vào Chủ nhật ngày 12 tháng 4 — cùng ngày đàm phán Islamabad đổ vỡ — Bộ Năng lượng Mỹ công bố đợt cho vay SPR thứ hai: 8,48 triệu thùng được phân bổ cho Gunvor USA, Phillips 66, Trafigura Trading và Macquarie Commodities Trading, theo World Oil trích dẫn Reuters. DOE đã chào bán tới 10 triệu thùng trong vòng hai này.
Đây không phải bộ đệm — đây là một tín hiệu. 8,48 triệu thùng, với mức thâm hụt nguồn cung hiện tại 10 đến 11 triệu thùng/ngày, chưa đủ bù đắp cho một ngày thiếu hụt. Sự tương phản với đợt xả đầu tiên — 172 triệu thùng chỉ riêng từ Mỹ — cho thấy rõ SPR đã gần sát ngưỡng sàn thực tế đến mức nào. Sau các đợt rút kho 2022 và 2026, SPR của Mỹ còn khoảng 240 đến 280 triệu thùng tùy thuộc vào tiến độ giao hàng. Một đợt xả khẩn cấp thứ ba ở quy mô tương đương sẽ đẩy dự trữ xuống dưới mức tối thiểu vận hành và nhiều khả năng cần sự phê duyệt của Quốc hội — không phải quy trình nhanh chóng.
Châu Âu còn lại gì và thiếu gì?
Bức tranh nguồn cung cho các nhà máy lọc dầu châu Âu bước vào quý 2 bị siết chặt hơn nhiều so với những gì thị trường hợp đồng tương lai đang phản ánh. Báo cáo Triển vọng Năng lượng Ngắn hạn ngày 7 tháng 4 của EIA — công bố trước Islamabad — đã cho thấy sản lượng bị đình chỉ tăng lên 9,1 triệu thùng/ngày trong tháng 4, từ mức 7,5 triệu trong tháng 3. Dự báo đó giả định xung đột sẽ không kéo dài qua tháng 4 và Hormuz sẽ dần hoạt động trở lại. Theo chính EIA thừa nhận, đó là kịch bản lạc quan. Kịch bản đó giờ không còn tồn tại.
Báo cáo thị trường của IEA xác nhận rằng cơ sở Ras Laffan ở Qatar — tổ hợp hóa lỏng LNG lớn nhất thế giới — đã ngừng hoạt động từ ngày 2 tháng 3, và gián đoạn tại Hormuz đã khiến nguồn cung LNG toàn cầu giảm khoảng 20%. Mỗi tuần, châu Âu mất khoảng 2 tỷ mét khối khí đốt do Qatar ngừng xuất khẩu, theo dữ liệu IEA. Đợt xả kho chỉ bao phủ dầu mỏ — hoàn toàn không giải quyết được vấn đề khí đốt. TTF giảm 20% sau thông báo ngừng bắn, nhưng vấn đề khí đốt cấu trúc chưa bao giờ liên quan đến lệnh ngừng bắn — mà luôn nằm ở Ras Laffan, nơi cần ba đến năm năm để khôi phục hoàn toàn.
Các nhà máy lọc dầu châu Âu phụ thuộc vào nguồn diesel và nhiên liệu máy bay từ các nhà sản xuất vùng Vịnh đang đối mặt với vấn đề cấu trúc mà dự trữ dầu chiến lược không thể giải quyết. IEA ghi nhận rằng các nhà sản xuất vùng Vịnh đã xuất khẩu 3,3 triệu thùng/ngày sản phẩm dầu tinh chế và 1,5 triệu thùng/ngày LPG trong năm 2025. Các dòng chảy này phần lớn đã ngừng. Biên lợi nhuận lọc diesel của châu Âu đã ở mức kỷ lục trước khi đàm phán sụp đổ hôm Chủ nhật. Thị trường cổ phiếu châu Âu đã mất 8% trong năm tuần do cú sốc năng lượng, và đó là trong bối cảnh Islamabad vẫn còn là ẩn số chưa ngã ngũ.
Bài toán bổ sung dự trữ mà chưa ai bàn đến
Có một hệ quả bậc hai từ đợt rút kho dự trữ mà thị trường chưa phản ánh vào giá. Các quốc gia thành viên IEA có nghĩa vụ pháp lý phải bổ sung lại lượng dầu đã xả. 400 triệu thùng mà 32 chính phủ đã cam kết rút từ dự trữ cuối cùng sẽ phải được mua lại — ở bất kỳ mức giá nào khi chiến tranh kết thúc và thị trường sẵn sàng hấp thụ lượng mua đó. Nếu gián đoạn kéo dài sáu tháng và Brent duy trì trên $100 trong suốt giai đoạn này, các chính phủ châu Âu sẽ phải mua lại dự trữ ở mức giá cao gấp đôi so với giá tích lũy ban đầu. Bộ trưởng Năng lượng Mỹ tuyên bố chính quyền dự kiến bổ sung 172 triệu thùng “không tốn chi phí của người đóng thuế.” Tuyên bố này dựa trên giả định giá dầu sẽ giảm đáng kể so với mức hiện tại trước khi thực hiện mua lại. Sau Islamabad, giả định đó khó đứng vững hơn nhiều.
Bức tranh cấu trúc an ninh năng lượng châu Âu không phải thứ có thể giải quyết bằng một thông báo ngừng bắn. Dữ liệu CPI tháng 3 phản ánh tháng đầu tiên của cú sốc Hormuz trong giá cả Mỹ. Dữ liệu tháng 4 sẽ phản ánh tháng đầu tiên không còn nguồn cung đang trên đường đến để bù đắp. Bộ đệm chiến lược của châu Âu đã dưới ngưỡng tối thiểu theo quy định. Dự trữ Mỹ ở mức thấp nhất từ năm 1984. Đàm phán Islamabad — vốn được kỳ vọng sẽ chuyển cửa sổ ngừng bắn thành cơ hội tái mở cửa bền vững — không đạt được thỏa thuận nào. Và Fatih Birol, người đứng đầu hệ thống được thiết kế để xử lý chính xác loại khủng hoảng này, đã nói trên podcast công khai ngày 1 tháng 4 rằng một đợt xả kho nữa “sẽ không phải là giải pháp.” Khi đó ông đã đúng. Giờ đây, ông còn đúng hơn.
